核心觀點：
1、5月建筑業PMI景氣區間內回落，資金仍是主要掣肘。建筑業商務活動指數環比回落，表明建筑業景氣度出現階段性下滑。這主要受到季節性因素、新接訂單減少和資金注入量減少等多方面影響。其中，地方債務問題仍是建筑業終端需求穩增長的主要掣肘之一。
2、水泥出庫量環比-6.5%，高頻表征一致。5月建筑業PMI和水泥出庫量均連續兩個月下滑，高頻數據與宏觀數據相驗證。據百年建筑數據，5月水泥出庫量環比下降6.53%，同比下降22.93%。從年內最高點來看，建筑業PMI和水泥出庫量均在3月份達到最高點。
一、5月建筑業PMI景氣度區間內回落
中國5月建筑業商務活動指數為58.2%，環比-5.7個百分點，同比+6個百分點。從數據上看，環比降幅增大，同比增幅為年內首次收縮。5月建筑業商務活動指數為5年來次低點，僅高于22年，低于市場預期。
從建筑業態看，土木建筑業指數下跌8.7個百分點至61.7%、房屋建筑業下降8.5個點至55.6%、建筑安裝回升10.3個點至58.3%，重回擴張區間。從具體行業看，鐵路運輸、水上運輸、航空運輸等行業商務活動指數位于60.0%以上高位景氣區間；房地產等行業商務活動指數低于臨界點。
數據來源：國家統計局，百年建筑
5月建筑業商務活動指數同環比雙降，表明建筑業景氣度雖仍處于榮枯線之上，但已出現階段性下滑。我們認為，這主要受到以下幾方面影響：一是受降雨、高溫等季節性因素影響，施工條件變差，整體施工節奏有所放慢；二是建筑業新接訂單數量減少，疊加建筑材料價格月內數次下跌，市場活躍度回落；三是專項債發行節奏和配套貸款投放進度有所放緩，建筑業資金注入量減少。我們在年初就提示關注地方債務問題，目前來看，地方債務也就是根本性的資金問題仍是建筑業終端需求穩增長的主要掣肘之一。
在構成建筑PMI的5個分類指數中，建筑業新訂單指數為49.5%，環比-4.0個百分點；建筑業投入品價格指數為44.7%，環比-3.4個百分點；建筑業銷售價格指數為46.9%，環比-4.6個百分點；建筑業從業人員指數為48.5%，環比+0.2個百分點；建筑業業務活動預期指數為62.1%，環比-2.0個百分點。
從分類指標來看，僅業務活動預期指數仍位于高景氣區間，這表明建筑業企業對近期市場恢復發展持續看好，這跟建筑企業在手訂單的儲備較充分有一定關系。截至5月23日，中建、中冶、中電建、中化學和中核建1-4月累計新簽合同總額約22887.3億元，較22年同期（20349.08億元）增長12.47%。
二、水泥出庫量連續兩月下降，給出相同方向
5月建筑業PMI連續兩個月回落，百年建筑調研的水泥出庫量同樣走出連續兩月下滑的態勢，高頻數據表征與宏觀數據一致。據百年建筑數據，5月水泥出庫量2276.65萬噸，環比-6.53%，同比-22.93%。此外，從年內最高點來看，無論是建筑業PMI還是水泥出庫量，均在3月份達到最高點。
數據來源：百年建筑
從建筑產業鏈上下游草根調研來看，5月建筑建材市場呈現出幾點共性問題：首先，需求方面整體走弱，趕工項目零星分布，基建需求韌性仍好于房建。其次，資金方面未見明顯好轉，企業接單風控程度有所升級，更傾向于接回款周期短、有央國企背書的訂單。再次，價格方面，建筑材料月內跌幅明顯，已貼近成本線，由于虧損和債務拖欠，民營企業破產或轉行現象屢現。
展望6月，基于當前數據，我們認為，宏觀出臺針對性利好政策的可能性有所增加。三季度專項債剩余額度也有望推進發行。時間節奏上，建議關注6月中下旬的需求回補。6月上旬，臺風、高溫、農忙、中高考等因素影響較為集中，建筑業需求短期內或仍維持慣性下滑。
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